Salzgitter hebt die Prognose. Die Zölle sind nicht der Hauptgrund.
Salzgitter AG hat am 28. Oktober die Gewinnprognose für 2026 erhöht, auf 800 bis 875 Mio. € EBITDA VX (bereinigt um Bewertungseffekte einer Umtauschanleihe). Die Aktie stieg am nächsten Tag um rund 9% und führte den MDax an. Naheliegend wäre, das den neuen EU-Stahlzöllen zuzuschreiben.
Die gelten seit dem 1. Juli. Die zollfreie Importquote sinkt auf 18,3 Mio. t im Jahr, rund 47% weniger als im alten System. Darüber werden 50% Zoll fällig, doppelt so viel wie bisher. Zusätzlich muss nachgewiesen werden, wo der Stahl geschmolzen und gegossen wurde. Umwege über Drittländer werden damit schwieriger.
Nachgerechnet: Von den 659 Mio. € EBITDA VX nach neun Monaten stammen 252 Mio. € aus der Beteiligung am Kupferkonzern Aurubis. Laut Jefferies gehen rund 80% der positiven Überraschung auf Aurubis zurück, also auf das Kupfergeschäft. Ohne Aurubis bleiben 407 Mio. € nach 141 Mio. € im Vorjahr. Auch das ist fast eine Verdreifachung, teils durch die Konsolidierung der Hüttenwerke Krupp Mannesmann (HKM) seit Juli.
Für das Gesamtjahr rechnet Salzgitter aus HKM mit einem mittleren zweistelligen Millionenbetrag, er ist in der neuen Prognose enthalten. Die Mitte der Spanne steigt um rund 60 Mio. €. Einen großen Teil davon erklärt HKM, den Rest vor allem Aurubis.
Wie viel davon an den Zöllen liegt, sagt Salzgitter nicht. Stahlerzeugung und Handel liefen im dritten Quartal, dem ersten unter den neuen Regeln, besser als erwartet. Details kommen am 12. November.
Für die Bewertung ist der Zoll trotzdem der interessantere Teil, weil er planbarer ist als das Kupfergeschäft. Die Maßnahme hat kein Enddatum, die EU prüft ihre Wirkung ab 2029 alle zwei Jahre. Europäische Hütten bekommen damit einen Schutz vor Importen, der nicht vom nächsten Quartal abhängt. Wie viel davon im Ergebnis ankommt, entscheiden Nachfrage und Energiepreise. Die Zyklik bleibt.
Offen ist, ob der Markt Handelsschutz als Dauer- oder als Einmaleffekt bewertet. Bei thyssenkrupp bereitet Vorstandschef López eine Abspaltung des Stahlgeschäfts über den Kapitalmarkt vor. Bei einer eigenständigen Stahlsparte wäre genau das die Bewertungsfrage. Ich trenne deshalb bei jeder Stahlposition, was Zyklus ist, was Beteiligung und was Rahmen.
Die Risiken: Zölle sind Politik und können sich ändern, auch durch Handelskonflikte. Energiepreise und die Nachfrage aus Auto und Bau entscheiden weiter über die Auslastung. Und bei Salzgitter hängt ein großer Teil des Ergebnisses derzeit an Aurubis, nicht an Stahl.
Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung hielt der Qualitas Alta Value Fund Positionen in Salzgitter und thyssenkrupp.
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